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　　薄膜电容器行业龙头,厚积薄发制高市场地位。公司是国内生产薄膜电容器的龙头企业,公司产品下游应用主要包括传统照明、家电、新能源和工业控制,目前产量排名世界前三,属于行业当之无愧的龙头企业。 从过去几年来看,公司毛利率及净利润率一直处于双升的过程,到 2017Q3 毛利率及净利润率已达到 41.35%及 24.38%,公司厚积薄发的经营风格为企业打造出优秀的经营资质。

　　新区产能逐步释放,公司经营风格趋于积极。从公司历史经营风格来看,市场给予公司的预期主要在于公司的集体所有制股权结构及经营风格偏保守稳健,具体变现为公司产能的扩产趋于保守,导致收入增长较为平稳。但公司下游领域包括新能源、家电及工控的需求增长促使公司投放产能计划, 东孚新区产能建设累计完成投资1.86 亿元,工程已完工并通过验收,已部分投入使用。产能的投放有益于公司在下业高增长时先发享受增长红利,加快市场开拓节奏。

　　新能源薄膜电容成公司最大增长亮点。公司在新能源领域布局主要包括光伏、风电与电动汽车,公司在国内电动汽车薄膜电容市场占有率已超过 50%,充分受益于国内电动汽车高增长。 从新能源汽车演进路径来看,薄膜电容有望成为新能源汽车车电控最终标配方案,未来新能源领域薄膜电容有望引领公司业绩新一轮增长。给予“增持”评级。我们认为,公司目前各个下游领域薄膜电容业务增长稳健, 新能源薄膜电容有望引领公司业绩新一轮增长,预计2017~2019 年 EPS 分别为 2.00/2.37/2.83,给予“增持”评级。

　　物产中大发布公告,为拓展原油贸易业务,打造原油、成品油、油化工等油品全产业链服务平台,公司控股子公司浙江物产金属集团有限公司与上海华信国际集团有限公司、舟山交通投资集团有限公司共同投资设立物产中大华信石油化工有限公司。物产中大华信注册资本10亿元。其中,物产金属出资40,000万元,占注册资本的40%,首期以现金方式出资4,000万元。目前物产中大华信已经舟山市市场监督管理局自由贸易试验区分局核准,取得营业执照。物产中大华信未来的经营情况尚取决于原油非国营贸易进口资质与允许量的申请结果。维持公司“买入”评级。

　　借助中国(浙江)自由贸易试验区“先试先行”的政策,物产中大华信有望成为浙江省首家拥有原油非国营贸易进口资质的贸易公司,有利于公司在现有油品贸易业务的基础上,重点拓展原油贸易业务,打造原油、成品油、油化工等油品全产业链服务平台,发展壮大公司供应链集成服务主业。

　　贸易业务方面,公司积极由传统赚取价差模式向“互联网+供应链金融+集成服务”模式转型升级。公司以客户需求为导向,围绕供应链各环节,以产业链组织者的角色,既为其提供原材料,又销售其产品,并提供物流、金融、信息、商务、技术等集成服务,帮助核心客户降低采购及生产成本、盘活资金链条、响应配送及销售需求,延长供应链条,更好的满足了客户的需求,有效提升了业务盈利水平。公司在大宗商品价格下行周期中仍能维持稳定增长,市场份额不断提升,积攒了庞大的客户及业务资源。

　　2016年公司确立以供应链集成服务为主体、金融和高端实业为两翼的“一体两翼”战略。金融业务与供应链集成服务相辅相成,“大健康+大公用”两大实业市场刚需、现金流稳定持续,其能实现对原有主业现金流的反哺。2017年公司成立物产云商,致力于打造成为消费品领域供应链集成服务商和产业生态组织者,则是充分利用了现有品牌、资金、物流、保税仓等优势。公司以供应链思维,积极整合延伸产业链,供应链集成服务、金融及实业共同构建了物产中大生态圈。

　　维持公司盈利预测不变,预计2017-2019年归母净利分别为24.79/29.01/33.63亿元,分别同比增长15.1%、17.1%、15.9%。作为世界500强企业,公司钢材、铁矿石、煤炭、化工等贸易品种营收规模均列全国前3位,汽车销售服务居全国前10强。此次迈入原油贸易领域,供应链集成服务主业有望进一步壮大,维持公司“买入”评级,维持9.7-10.8元目标价不变。

　　风险提示:大宗商品价格剧烈波动,人民币汇率大幅波动,环保政策趋严影响发电等业务,汽车限购政策

　　光线传媒以电影为核心,动漫为特色,猫眼为战略制高点。 公司股权结构集中,以王长田为代表的管理层业务经验丰富。 电影工业化生产体系,业绩保持稳定增长。近五年来收入复合增速为 13.75%,净利润复合增速为 24.34%。毛利率维持在 40%左右。电影业务协调发展, 未来有望保持 20%以上增速

　　投资制片眼光独到,发行协同优势明显。 公司投资 60 家内容公司提供资源项目,布局优质 IP,拥有较强的工业化电影生产体系, 推出了《泰囧》、《致青春》《寻龙诀》等多部现象级产品。

　　行业重回增速,光线传媒市场份额逐渐扩大。 2017 年总票房增长 13%,预计未来几年仍保持 10%以上, 光线传媒近几年市场份额逐渐扩大。

　　IP 储备丰富,后续看好其精品 IP 大作。 公司后续有《三体》《鬼吹灯》系列知名 IP 大作。厚积薄发,光线 年爆发

　　动漫领域布局深远,投资众多动漫优质内容公司。 公司 2015 年成立彩条屋投资了国内顶尖动漫团队如十月文化、彼岸天、全擎娱乐、可可豆动画、中传和道等,代表作《大鱼海棠》、《大》、《你的名字》。

　　国产动漫电影升级,未来有三到五倍增长空间。 国产动漫电影比例为2%-4%之间,正在向动漫和合家欢动漫升级。

　　厚积薄发,光线 年爆发。 彩条屋未来几年将推出《大 2》《深海》《星游记》 等多个动漫项目,其中看好由传统文化为背景阐述现代化故事的神话三部曲成为爆款。布局猫眼抢占战略制高点,强强联手优势互补

　　猫眼发展前景广阔,价值凸显。 双寡头格局稳定,票补负担下降。猫眼推出“热点通平台”,打造影视线上宣发第一阵地。参与上游电影投资发行业务,发展衍生品, 收入多元化。

　　猫眼补齐光线渠道短板,强强联合打造电影生态。 猫眼为光线传媒带来持续投资收益, 弥补光线渠道缺失,有助于光线电影发行。猫眼延伸到上游内容,与光线协同互补,增强其话语权。

　　公司盈利预测及投资评级。 光线传媒积极打造传媒生态圈,是国内最有机会成为美国六大娱乐集团的标的。 看好电视剧、视频直播业务的新增长点,投资的齐聚科技并表后增厚公司业绩。 预计公司 2017 年-2019 年营业收入分别为 22.68 亿元、 27.56 亿元和 34.76 亿元, 每股收益分别为 0.29 元、 0.36 元和 0.46 元,对应 PE 分别为 35.92、 29.15 和 22.08。给予公司 6 个月目标价12.45 元, 维持“强烈推荐”评级。

　　事项:公司与青海比亚迪锂电池有限公司签订《设备采购合同》,将为比亚迪提供新能源电池物流仓储系统(非标)一套,合同总价为人民币9,750万元。

　　在订单金额之外,更应关注公司的策略: 此次近 1 亿的订单入手, 体现了公司优秀的竞争力, 为公司 2018 年的业绩增长再添保障。 另外, 透过公司历次的大订单,也可看出公司的策略,即:选择与优质客户、 尤其是下业的龙头客户进行合作。迄今为止, CATL、比亚迪、 广东中烟等都已是公司的长期客户。 2017 年 1-9 月,公司的整体毛利率达 35.37%, 显著高于行业平均水平, 显然公司将主要精力放在了对技术要求更高的优质客户上。 我们认为这样的策略至少有 3 个好处:(1)优质客户尤其是行业龙头,对技术和质量的要求更高,资金力量更强,提高了公司的毛利率,降低了坏账风险;(2)更有利于塑造公司的品牌形象, 长远来看, 打造一个行业内的标杆工程,比做多单低毛利的生意更有意义;(3)龙头客户对技术和质量的高要求, 对促进设备供应商的技术进步有重要意义; 智能物流、智能制造是以技术致胜的行业, 更多的与龙头客户合作交流, 对把握行业的技术发展方向很有帮助。

　　广阔空间,静待龙头: 我国制造业的智能化改造方兴未艾, 智能物流、智能制造领域的行业集中度尚不高, 广阔市场静待龙头出现。 相比国内的其他竞争者,今天国际在管理vwin·德赢最新、 体制、 人才、资金实力等方面有较大优势,具备成为行业龙头的潜质。

　　投资建议: 目前国内智能物流行业市场空间广阔但集中度较低,千亿市场静待龙头出现,今天国际有望成长为行业新龙头,看好公司的长期发展。公司在手订单充足,实现今明两年业绩较高增速的确定性强。维持此前盈利预测,预计 2017-2019 年 EPS 分别为 0.61 元、 0.82 元、 1.08 元,对应当前股价的 PE 分别为 39 倍、 29 倍、 22 倍。维持“推荐”评级。

　　事件: 1)长江电力自 ] 2016 年 12 月 30 日至 2017 年 12 月 29 日期间累计增持公司 1790 万股,增持均价 8.75 元/股,增持金额 1.57 亿元,占公司股份总额的 1.80%,持股比例提升至 12%,成为公司第一大股东。 2)公司全资子公司三峡水利实业发展有限公司 100%股权现已转让完毕,转让价款 2.23 亿元。

　　持续增持彰显布局重庆售电侧坚定决心。 2016 年 9 月 12 日三峡集团通过三峡资本和长电资本举牌三峡水利, 2016 年 12 月 29 日,长江电力以 9.43 元/股受让中节能持有的三峡水利 10.2%股权, 两次股权变更均承诺未来一年增持不低于 500 万元的公司股份。 2017 年 9 月 12 日三峡资本和长电资本大幅超额完成增持承诺,增持金额 2 亿元,增持比例 2.2%,增持均价 9.14 元/股;此次长江电力增持 1.57 亿元完成增持承诺后, 持股比例提升 1.8%至 12%成为公司第一大股东,至此三峡集团通过长电资本、三峡资本、长江电力累计持股比例达到19.2%, 与实际控制人水利部综合事业局持股比例(累计持股 24.09%) 差额缩小至 4.89%。三峡集团的持续增持彰显布局重庆售电侧坚定决心。

　　聚焦水电业务,剥离三峡实业带来利润水平显著提升。 三峡水利实业发展有限公司系公司全资子公司,主营房地产开发、 物业管理等业务。 2017 年 11 月 7日公司启动公开挂牌转让,挂牌价格 2.19 亿元; 12 月 14 日公司确定受让方为重庆金科房地产开发有限公司并签署了股权转让协议,转让价款 2.23 亿元;目前三峡实业转让价款已全额到账,顺利完成股权变更。此次剥离三峡实业聚焦水电业务, 预计增加 2017 年公司净利润 1.2 亿元,有望显著改善公司利润水平。

　　“四网融合” 持续推进, 若顺利整合成长空间有望打开。 2017 年 9 月三峡集团旗下长电联合在重庆交易所挂牌,针对性引入两江长兴电力、乌江电力、聚龙电力入股,三峡集团“四网融合”打造全新“三峡电网”计划持续推进,若成功整合,公司作为唯一上市平台利润弹性显著,剑指售电侧改革第一股, 未来发展及想象空间大。

　　盈利预测与投资建议。 根据投资收益调整盈利预测, 预计 2017-2019 年 EPS分别为 0.40、 0.33 和 0.39 元, 对应估值 23X、 28X 和 23X,持续看好重庆及三峡集团推进“四网融合”,打造三峡电网大逻辑,维持中长期“买入”评级。

　　历经重大资产重组,公司成功转型综合动力服务平台,重组带来公司业务规模和盈利能力提升。公司前身为风帆股份,原主营业务是军民用铅蓄电池等,2016年历经重大资产重组,完成众多科研院所资产注入,成功转型中船重工集团军民用动力业务上市平台,从单一化学动力转变为涵盖燃气动力、蒸汽动力、化学动力、全电动力、海洋核动力、柴油机动力、热气机动力等七大动力业务的综合控股型公司。此次整合促进公司业绩改善,2016财年公司实现营业收入207.41亿元,同比增长15.54%,归母净利润10.73亿元,同比增长16.23%。

　　动力系统是舰船的“心脏”,未来行业空间巨大,船舶需求及技术进步提高驱使各类动力系统推陈出新,燃气化+全电动力或成发展方向。舰船动力系统是保证舰船航行能力、机动性和安全的最关键系统,随着科技的进步及舰船需求的不断提高,舰船动力系统屡经迭代,燃气动力和全电动力为未来的发展方向。据《简氏防务》及维基百科披露,当前中美两国舰船在总吨位及平均吨位上均有明显差距。我们认为,未来我国舰艇大型化、现代化发展值得关注,配套舰船动力市场的需求前景十分广阔。

　　借力研究所优质研发资源,公司燃气轮机和综合电力业务大有可为。一方面,公司燃气轮机业务主体为背靠703所的广翰动力,703所是国内舰艇燃气和蒸汽动力研发基地,是目前我国海军水面、水下大型舰艇动力装置的供应商,广瀚动力依托703所开展燃气轮机业务,目前在军民用燃气轮机方面已取得诸多突破。另一方面,公司综合电力业务由长海电推和上海推进承担;依托704所,上海推进主攻大型水面舰船电站设备集成,其船舶电站占据90%的军用市场;借力712所,长海电推承担电力推进系统的核心研制任务,是国内实力最强、产品线最完整的船舶电力推进装置供应商。我们认为,依托研究所的研发优势,未来公司凭借燃气轮机及综合电力业务的发展,将充分抓住行业发展带来的红利。

　　首次覆盖给予增持评级。我们分析预测,公司17/18/19年的EPS分别为0.76元/股、0.94元/股、1.16元/股,目前股价(12月28日收盘价)为24.75元,对应17/18/19年PE分别为33倍、26倍、21倍。选取与中国动力同样业务模式的公司进行对比参考,可比公司17/18/19年的PE中位值分别为104倍、54倍、28倍,公司估值水平显著低于可比公司估值。考虑到公司燃气轮机和综合电力系统两大业务应用潜力巨大、下游需求旺盛;外加公司享有平台内部研究所的技术优势,未来公司业绩成长可期,因此,首次覆盖给予增持评级。

　　风险提示:公司动力系统技术、产品研发失败;造船行业上下游急剧变化;集团生产经营发生重大变化。

　　事件:2018 年 1 月 3 日,公司发布《 关于回购公司部分社会公众股份的报告书》, 公告称本次回购股份相关议案已分别经公司 2017 年 11月 28 日召开的第三届董事会第五十一次会议、 2017 年 12 月 20 日召开的 2017 年度第三次临时股东大会审议通过。

　　本次回购股份的种类为本公司已发行的 A 股股份。回购的资金总额最低不低于人民币 2 亿元,最高不超过人民币 5 亿元,回购股份价格不超过人民币 21 元/股的条件下,预计回购股份约为

　　23,809,524 股,占公司目前已发行总股本比例约 2.03%。具体回购股份的数量以回购期满时实际回购的股份数量为准。

　　公司自 2012 年登陆资本市场以来,通过“内生+外延”的经营策略,持续处于发展快车道。在军工、税控信息化、智慧城市方面布局均衡,业务稳定增长。目前,公司在手现金充足。截止 2017 年 9 月末,公司在手现金接近 26 亿元。 回购股份充分体现出公司管理层对未来发展的信心,直接回馈股东。

　　公司军工业务发展良好,明年有望迎来爆发。公司智慧城市业务发展良好, 泰豪智能接连斩获智慧城市大单,包括湘潭智慧城市项目等,明年将迎来良好发展。税控业务进入存量增值服务阶段,下一步公司将不断推出新的增值服务,近期公司已经有多款新产品推出,明年业务值得期待。

　　公司手持现金加理财产品超过 25 亿元。除了用于回购股份之外,公司一直通过“内生+外延”的经营策略快速发展, 目前拥有充足的现金为其新业务拓展提供支持,未来大有可为。

　　公司是军民融合典范企业,坚持军民两条腿走路,内外延协同发展。我们预计公司 2017 年-2019 年营业收入分别为 26.38 亿元、 32.65 亿元和 39.68 亿元,归属母公司的净利润为 5.10 亿元, 6.81 亿元和 8.64 亿元,对应每股收益分别为 0.44 元、 0.58 元和 0.74 元,对应 PE 分别为 33vwin·德赢网址、 25 和 20 倍。按照公司 2018 年 35 倍市盈率,给予 6 个月目标价 20.3 元,给予公司“推荐”评级。

　　湖北省能源安全保障平台+三峡集团综合能源发展平台。公司主要经营水电、火电和新能源发电等电力业务,同时涉及天然气输配、煤炭贸易和金融投资等业务板块,系湖北省能源安全保障平台,在获取省内能源项目资源上独具优势。15年完成定向增发,三峡集团成为公司实际控制人,截至17Q3三峡集团直接和间接持有公司的42.31%股权;宏泰公司(湖北国资委旗下国资平台)持有公司共计27.67%的股权,系公司第二大股东。三峡集团成为公司控股股东后,将公司定位为三峡集团综合能源发展平台。公司依托三峡集团品牌,大力实施“走出去”战略,拓展业务发展空间。

　　“水火互济”格局下传统发电主业表现稳健,火电电价上调、装机投产带来业绩弹性。公司已初步建成鄂西水电基地和鄂东火电基地,二者互为补充,发挥“水火互济”优势,平滑电力业务受气候、煤价及政策影响带来的波动。截至17H1公司在运水电装机369万kW,预计18年将投产53万kW的水电机组;在运火电装机245万kW,鄂州电厂三期(210万kW)预计18年初投产,投产后公司火电装机同比增长85.89%,业绩弹性显著。受煤价高企影响,17H1公司火电盈利微薄,7月1日湖北省火电标杆价上调0.018元/kWh,显著改善火电盈利水平,当前煤炭产能加速释放推动煤价回落,火电业务盈利能力有望持续回升。

　　持续加码天然气全产业链布局:立足燃气省网,拓展下游燃机应用,布局上游接收站。公司是湖北省输配管网运营商,天然气管网初具规模。公司13年开始布局燃机项目,17年7月东湖燃机正式实现双机投产(2*185MW),东湖燃机项目带动公司售气量和供热量增加,协同效应明显。公司近年来继续加码燃气项目,先后与山东滨州、辽宁营口、浙江舟山、湖北鄂州等地方政府开展战略合作,拟建设超过720万千瓦的燃气热电联产项目。为了配合燃机项目发展,公司在多地拟配套建设燃气管网、LNG接收站(营口、滨州、舟山),未来有望形成上游建LNG接收站—中游经营管网运输—下游燃机应用一体化的全产业链发展模式。“十三五”天然气综合利用市场广阔,公司积极布局优质项目,先发优势明显。

　　积极扩展省内新能源发电资产,携手三峡集团海外清洁能源装机扩张有望提速。公司近年来积极拓展省内风电、光伏发电市场,16年公司新投产新能源项目37万千瓦,新能源装机容量同比增长132%。新能源发电成为公司装机增长的主要方向。作为三峡集团的综合能源平台,公司积极开启海外扩张,携手三峡集团拟收购秘鲁水电项目。17H1秘鲁项目实现营收7072万美元,净利润866万美元。公司拟收购项目40%股权,预计18年开始每年增厚投资收益5000万元左右。背靠三峡集团强大实力,公司后续海外扩张有望加速,为公司打开成长空间。

　　盈利预测与评级:我们预计公司17~19年归母净利润为22.53、25.87和27.7亿元,对应的每股收益分别为0.35、0.40和0.43元/股,当前股价对应的PE分别为14倍、12倍和11倍。公司作为三峡集团旗下综合能源运营平台,未来有望携手三峡集团,拓展海内外资产布局。首次覆盖,给予“买入”评级。